全球资产价格大幅波动外溢效应需警惕

• 2022-06-06 10:54:22 来源：中国金融新闻网

今年以来，在地缘政治风险和美联储快速加息的双重影响下，全球资产价格波动幅度陡然加大。与以往不同的是，在此轮波动中，风险资产与避险资产出现了同涨同跌的现象，资产之间的长期相关性被打破，这意味着某些用于避险的对冲操作反而变成加倍的风险，造成意想不到的损失。考虑到当前全球金融市场高企的杠杆率和普遍走高的通胀，全球资产价格大幅波动的外溢效应进一步放大，甚至引发系统性风险。

大宗商品市场是此轮资产价格波动的源头。自俄乌冲突爆发以来，全球大宗商品供应短缺风险进一步攀升，多种商品价格出现极端走势。首当其冲的是能源价格，作为世界上主要产油国，俄罗斯对欧洲乃至全球能源市场举足轻重。数据显示，2021年俄罗斯原油产量5.34亿吨，占当年全球总产量12%，仅次于美国；俄罗斯日均出口465万桶，出口额占全球总量11.3%，仅次于沙特。这导致在乌克兰局势升级后，能源价格快速拉升。国际油价已在本月越过110美元/桶大关，目前徘徊在117美元/桶附近，较年初涨幅近50%。除了能源之外，农产品、金属等多类商品价格也达到历史新高或多年高位。联合国粮食及农业组织发布报告称，俄乌冲突导致世界粮食商品价格在3月大幅上涨，粮农组织谷物价格指数环比上涨17.1%，该组织进一步表示，由于冲突原因导致关键农产品出口受限，全球粮食价格可能再上涨8%至20%。而铝、铜、锌、镍、锡等有色金属今年内的价格涨幅均可能超过10%。

值得注意的是，大宗商品市场的异常波动，正借由部分发达经济体央行货币政策进一步传导至债券、外汇和股票市场。由于商品价格暴涨推高了欧美各国的通货膨胀，迫使以美联储为代表的发达国家央行加速退出过去十多年来一直推行的宽松货币政策。仅5月已有3家央行陆续宣布加息，包括美联储宣布加息50个基点，为年内第二次加息；英国央行宣布加息25个基点，这是自去年12月以来的第四次加息；澳大利亚央行宣布加息25个基点，这是自2010年来首次加息。而由于劳动力短缺问题尚未缓解，美联储的“鹰”声可能未停止。市场预计美联储将在2022年和2023年两年总共加息11次，加息总幅度在275个基点。去掉今年已加的75个基点，估计美联储在年内还要加息200个基点。

受此影响，在债市方面，目前美国2年期及10年期国债收益率已升至4年新高，美国长期国债指数跌至3年新低，从去年年底的高点下跌超过20%；美国国债所有期限的加权指数则从去年年底的高点下跌了约10%。作为无风险利率，国债收益率是各类资产定价的基准，其快速上升给风险资产估值带来压力，影响投资者风险偏好和资产配置决策。美国高收益债的信用利差已明显扩大。国债收益率上升、叠加信用利差扩大，加剧了信用市场投资者的损失。

汇市方面，由于大宗商品价格对各国通胀影响存在差异，导致各国货币政策的应对力度不同，汇率走势分化。欧美通胀高企、国内需求旺盛，表现较为“鹰”派。在美联储或货币政策的推动下，美元指数涨至近20年新高。与之相对，日本通胀压力较小，维持宽松货币政策致使日元币值下降，当前美元对日元汇率升破130。而部分新兴市场国家则存在经济基本面较弱、通货膨胀率较高、经常账户逆差较大的问题，在美元利率大幅度上升的背景下，面临较大的资本外流和货币贬值压力。部分新兴市场国家货币已贬至历史新低，例如，土耳其里拉今年以来已下跌了20%。货币大幅贬值增加了这些经济体偿还外币债务的负担，加大了新兴市场国家发生外债危机的可能性。

在股市方面，受流动性收紧影响，欧美等发达经济体的股市表现低迷，新兴市场国家股票也有回调。标普500指数自今年年初高点已下跌约15%，纳斯达克指数更是下跌了22%。这意味着，以目前的市值计算，在过去4个多月里，美股投资者的损失已超过9万亿美元。同时，欧洲斯托克600指数今年下跌了约11%，而MSCI新兴市场指数今年则下跌了17%。

考虑到杠杆交易在全球金融市场的普遍性，资产价格的极端波动所带来的冲击会被进一步放大。虽然自次贷危机之后，在各国对金融业的监管下，金融机构整体杠杆率已显著下降，但金融机构在债券、外汇等金融交易上的杠杆率仍可达到50倍以上。在高波动的市场环境下，高杠杆交易会放大金融机构的损失，在极端情况下甚至有可能引发破产、违约。不仅如此，在此轮波动中，风险资产与避险资产出现了同涨同跌的现象。美股与美国国债波动方向趋同，打破长期负相关关系；日元作为传统避险货币在近期的市场波动中出现反常贬值；大宗商品与美元指数的相关性也由负转正。这意味着，资产价格之间的长期相关性失效，或将导致投资者依赖历史数据构建的定价模型、对冲策略或交易算法出现差错，造成重大亏损。总体而言，全球资产价格大幅波动正在对全球金融体系造成冲击。由于金融机构间复杂的关联性、金融衍生品及杠杆交易的不可控性以及各国央行的政策分化，这些冲击带来的影响值得警惕。

标签： 货币政策 新兴市场 大宗商品

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