欧元区经济：俄乌冲突和通胀走高加大复苏难度

• 2022-04-15 10:24:00 来源：中国金融新闻网

伴随着疫情的持续蔓延，欧元区经济复苏前景仍存在变数；而俄乌冲突持续以及欧洲通胀走高，更是令欧洲决策者头疼的主要难题所在。4月11日，世界贸易组织（WTO）发布报告，首次对俄乌冲突的影响进行了分析。报告称，由于俄乌冲突，今年的全球贸易增长可能从去年10月预测的4.7%几乎“腰斩”，降至2.4%至3%之间。此外，疫情的影响可能会降低全球GDP增长0.7个至1.3个百分点，使2022年全球经济增速降至3.1%至3.7%之间。

在俄乌冲突悬而未决的背景下，根据欧盟最新统计数据，整个欧洲3月的通货膨胀率高达7.5%，这是欧元诞生以来的最高通胀率。部分欧洲国家甚至出现了两位数的通货膨胀率：立陶宛为15.6%，荷兰为11.9%。欧洲经济“火车头”也正在遭遇高通胀的“阵痛”——德国3月的通胀率达到7.6%，其中，燃料价格上涨50%，食用油上涨20%，就连基本的食品面包价格也涨了7%。

受困于多重因素，欧洲央行身陷两难境地。一方面，欧洲央行希望抑制通货膨胀，以免因物价问题引发社会动荡；另一方面，欧洲央行需应对经济增长放缓，控制金融市场风险。目前，欧洲央行行长拉加德在3月首次谈到不排除今年加息的可能性；此后，拉加德还提到“并未看到欧元区发生滞胀的现象”，可以解读为欧洲央行正在为今年加息铺平经济基本面的道路。但欧洲央行最终能否抑制通胀和保证经济复苏，还需拭目以待。

能源价格上涨加大通胀压力　俄乌冲突负面影响难忽视

2022年4月1日，欧盟统计局数据显示，欧元区3月调和消费者物价指数（HICP）同比涨幅高达7.5%，核心HICP同比上涨3.0%，较2月分别上升。具体来看，能源成为欧洲通胀数据走高的主要推手。3月，欧元区能源价格的同比增速最高，涨幅达44.7%（2月为32.0%），环比上涨12.5%；其次是食品、酒精和烟草，同比增速为5.0%（2月为4.2%）；非能源工业品（3.4%，2月为3.1%）和服务（2.7%，2月为3.1%）变动最小。其中，能源占调和CPI权重为10.9%，累计带动调和CPI同比上涨4.9%。另外，从国别看，德国、西班牙和意大利通胀上升势头较大。

数据显示，欧盟不可再生能源的消耗量位列中国和美国之后，而这其中约有41%的天然气、27%的油类产品以及46%的煤炭供应依赖俄罗斯。在欧盟绿色化转型的背景下，不断走高的碳排放权价格在促进能源转型的同时，抑制了欧盟内部对化石燃料能源的投资热情，这进一步提升了欧盟对能源进口的依赖性。相比煤炭与油类产品，天然气较低的污染性获得了各能源转型国家的青睐。作为转型过程中的过渡能源，天然气与煤炭和石油的进口量之间存在此消彼长的关系，而天然气也自然而然地在欧盟的企业生产和居民生活中发挥着愈发重要的作用。据英国石油公司（BP）的最新统计，2020年欧盟发电使用的前三大能源分别为可再生能源、核能以及天然气，且三者所占比重均在20%以上，煤与油发电的占比仅为13.5%和1.5%。

从某种程度上，俄罗斯成为欧洲能源困局中的“关键”所在；甚至有观点认为，俄罗斯掌握了欧洲能源“命门”。经济学家认为，欧洲能源危机的主因是欧洲地区严重依赖俄罗斯的包括原油、天然气在内的能源供应。因此，短期内，欧洲能源危机很难破局。乌克兰局势对原油中期供应扰动仍明显，供需缺口扩大将导致估值中枢抬升。未来即使俄乌冲突全面缓和，原油供应缺口难以完全弥补。随着能源价格飙升向下游传导，进而将导致上下游商品与服务价格上涨。欧元区通胀高企问题尚未得到缓解，将在今年上半年内维持历史高位。

经济疲弱迹象已显现　欧洲央行或难激进加息

事实上，欧元区2021年四季度实际国内生产总值（GDP）同比增幅为4.6%，这意味着欧元区经济已经恢复至疫情发生之前的水平。但受到俄乌冲突加剧和通胀持续上升影响，欧元区经济增长疲软的迹象已经有所显现。这表现在以下几个方面。第一，标准普尔全球公司（S&P Global）数据显示，欧元区3月制造业采购经理人指数（PMI）终值为56.5，较2022年2月下跌1.7，为近14个月低点。其中，荷兰、德国、意大利、希腊、西班牙PMI指数均跌至近10个月新低，制造业复苏乏力。与之对比，3月美国制造业PMI（58.5）与服务业PMI（58.9）较前月分别上升1.2、2.4，为半年来最高。

第二，从经济景气指数看，欧元区生产者和消费者对经济前景的悲观预期上升，投资和消费疲软。一方面，受能源成本上升、供应链受阻和通胀上升，欧元区投资交易量大幅下跌。根据全球数据处理公司Dealogic的数据，2022年一季度全球并购交易额为1.01万亿美元，同比锐减29%。其中，欧洲地区并购交易额下降25%，为2276.7亿美元，欧元区投资信心指数跌至负7.0。另一方面，地缘政治紧张局势加剧，导致欧元区消费者信心严重受损。2022年3月，欧元区消费者信心指数跌至负18.8，较2022年2月下跌9.9。其中，德国消费者信心指数降至负12.7，较2022年2月下跌7.1。

综合来看，欧元区经济仍将面临来自外部与内部自身产生的风险与压力——欧洲内部面临物价飙升的问题，外部地缘政治危机对欧洲经济的不利影响程度难以预测。当前，能源价格高企削弱消费并损害了企业投资，进一步拖累欧元区经济增长。根据欧洲央行估计，2022年一季度经济增长为正值，但勉强才能达到，而二季度经济增长将接近于零。这表明，欧元区正接近滞胀状态，即快速通胀与停滞增长并存。在此背景下，欧洲央行可能调整货币政策的难度加大。

3月1日，拉加德发言时一改常态，首次谈到不排除今年加息的可能性。此后，拉加德还提到“并未看到欧元区发生滞胀的现象”，可以解读为欧洲央行正在为今年加息铺平经济基本面的道路。欧洲央行管理委员会成员兼荷兰央行行长诺特也表示，今年欧洲央行在晚些时间可能会加息一至两次。受高通胀影响，奥地利、荷兰央行官员已明确呼吁欧洲央行开启加息。

在3月的议息例会上，欧洲央行出人意料地决定，开始收紧货币政策——计划加速减少购买政府债券。根据此前缩表计划，在今年10月份之前每月的资产购买将从400亿欧元减少到200亿欧元，而最新设想是将该计划进一步提前到6月份，并在今年三季度结束总计1.85万亿欧元的购债计划。拉加德表示，货币政策面临的挑战正在发生变化，欧元区通胀水平已经不太可能回到疫情发生之前的水平。

因此，欧洲央行已经开始调整货币政策，以便在满足必要条件时，进一步推进货币政策正常化。目前来看，在三季度结束购债计划之后，欧洲央行有可能在今年四季度开始加息。不过，尽管欧洲央行年内加息的可能性正在攀升，但欧元区经济仍存在疲弱风险抬升，今年内欧洲央行难以“激进”加息。目前看来，欧洲经济复苏节奏较美国稍慢，无论是经济复苏速度还是货币政策正常化调整节奏均落后于美国。

标签： 货币政策 经济增长 今年加息

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